非银金融行业周度观点:长端利率下行空间有限预

2019-07-23 作者:股票基金   |   浏览(96)

市场回顾:非银金融行业下跌2.85%,跑输沪深300指数0.63pct.子板块方面,券商/保险/多元金融本周分别实现-2.95%/-2.77%/-2.63%收益。

市场回顾:非银金融行业周跌3.69%,跑输沪深300指数0.84pct.子板块方面,券商/保险/多元金融本周分别实现-3.62%/-3.55%/-5.36%收益。

市场回顾:非银金融行业上涨1.93%,跑输沪深300指数0.68pct.子板块方面,券商/保险/多元金融本周分别实现-0.21%/4.44%/0.61%收益。

    保险:10年期国债到期收益率周跌9.7BP报3.61%较年初下跌26.81BP,750日移动平均线上行0.1个BP至3.3087%,较年初上行4.1个BP,静态测算下,年末还将继续将上行7.3BP至3.267%。当前国债期限利差收窄至48.77BP,较上一周减少15.42BP,我们认为,随着资管新规的落地,净值型产品将更偏好短久期品种,中低等级或长久期信用债相对一般,未来利差空间仍将走阔。当前“严监管 紧信用 紧财政”政策组合已经成形,需要“宽货币”对冲,4月央行降准核心是为了服务实体经济,降低实体企业融资成本,深化利率市场化改革切不能理解为“刺激放水稳增长”,当前中美10年期国债收益率利差为66BP,离易刚行长“舒适”区间(80BP-100BP)仍有差距,在美元2018年两次加息的预期背景下,长短端利率下行空间十分有限。据Wind统计,截至5月25日,今年已有10家主体的20只债券违约,涉及金额超过170亿元。当前市场对利率预期较年初有所改善,静态测算下,当折现率上行10BP,对国寿、平安、新华和太保税前营业利润的提振分别为28.3%、3.7%、46.7%和23.0%。关注:中国太保、新华保险和中国平安。

    保险:1年期国债到期收益率周度重挫19.5BP报3.006%;10年期国债到期收益率周跌18.5BP报3.52%,750日移动平均线上行0.1个BP至3.301%,较年初上行3.4个BP。在央行“加息 降准”的组合拳下,长短端利率高位快速下滑,保险股应声而落。我们认为,从利率对保险公司尤其是寿险的经营而言,影响是十分复杂的。持续的低利率环境和快速下行的利率环境对险企经营带来挑战。当前寿险公司的业务结构正发生潜移默化的影响,将逐步由利差驱动转向死差、费差和利差三差贡献的经营模式发生变化,未来健康险、终身寿险、长期年金产品将成为新单收入和价值主要边际增量。国寿预计2018Q1归母净利较去年同期增加约67.64至79.94亿元(YoY 110%至 130%)。公司披露主要系传统险准备金折现率假设更新的影响。我们预计,国寿、平安、新华和太保在2017年静态假设下当折现率上行10个BP时,对税前利润的影响分别为24.2%、0.5%、40.0%和9.9%。一季度保险开门红落地,3月行业表现差强人意,平安人寿个险新单累计负增长12%,略低于预期,预计平安人寿2018Q1NBV增速为-8%至-5%,推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保。

    保险:1年期国债到期收益率周跌4.7BP报2.931%;10年期国债到期收益率周涨4.2BP报3.69%较年初下跌19.25BP,750日移动平均线上行0.2个BP至3.3057%,较年初上行3.8个BP,静态测算下,年末国债750日移动平均线将继续上行6.5BP。本周将公布上市险企2018年4月保险收入月报,新华4月整体新单负增长,但健康险新单小正;国寿依靠臻品系列3月新单销量可观4月改善有限;太保升级/上市多款保障类产品(鑫福安康重疾、安行宝2.0、超能宝3.0)4月单月新单保持正增长;平安由于同期4-5月联动关系,新单单月下滑。客观来看,在拐点没有确定性到来前,短期新单转正并不构成保险板块趋势性回暖的基础,4月新单边际改善,3月春季效应扰动,5-7月基数低,是险企把握新单转正的关键期,关注持续性。推荐顺序:新华保险、中国太保。

    券商:两市日均成交额4282.16亿元环比上涨11.49%,周度换手率为2.91%;期末两融余额9986.25亿元环比增加1.12%;投行业务募集资金1594.17亿元,其中首发2家。第11家A H券商中信建投IPO获得证监会批文,募集资金在扣除发行费用后,将全部用于增加公司资本金,重点使用方向将包括“投资银行、财富管理、交易及机构服务、投资管理、国际化方向、中后台建设”六大方面。年初以来,海通证券和广发证券分别提出了200亿元和150亿元定增预案,南京证券、长城证券、天风证券、华林证券等均过会。在当前以净资本为核心的行业监管体系下,资本规模是决定证券公司业务发展实力、盈利能力、抗风险能力与发展潜力的关键因素之一。证券行业历经供给侧结构性改善,龙头企业市占有望进一步抬升,紧握龙头不放松,关注中信证券、华泰证券。

    券商:两市日均成交额4683.98亿元环比上涨5.08%,周度换手率为3.26%;期末两融余额9968.18亿元环比减少0.28%。券商即将披露2018年一季报,就上市券商1-3月月报来看,在全面从严监管背景下,投行业务通过率维持低位、资管通道业务继续压缩、市场交投清淡波动加大的背景下,中小券商仍未完全走出经营困境。国元证券预计营收和归母净利润分别下滑20%和31%;方正证券受制于公司正在加大投行、机构等业务布局净利润负增长近22%,大于营收降幅近20个百分点。但另一方面,我们发现中信( 11%)、国君( 2%)为代表的综合券商前3月母公司净利润同比实现平稳过度,把握龙头券商率先于行业复苏机遇,关注:中信证券、广发证券和华泰证券。 多元金融:上周新发信托产品16只,合计规模7.28亿元,平均预计收益率为6.97%;全市场3个月期银行理财产品预期年化收益率为4.8646%,环比减少3.41BP。

    券商:两市日均成交额4150.34亿元环比上涨4.28%,周度换手率为2.75%;期末两融余额9887.95亿元环比增加0.87%;投行业务募集资金1313.25亿元,其中首发4家。26家券商公布4月月报,合计当月实现营收111.7亿元,环比-36%,合计实现净利41.7亿元,环比-53%,环比出现较大幅度缩水主要系:3月为一季末部分业务确认时点,基数较高,而单月同比降幅5%基本合理,同时二级权益市场波动加大,净资产波动加剧。1-4月累计营收/净利同比-6.7%/-15.4%,主要系交投维持清淡,投行股承业务缩水,息差有收窄迹象。据主流媒体报道,上周五证监会下发了场外期权新规:大幅提高了市场参与场外期权的门槛,采用分级管理的办法,根据公司资本实力、分类结果、全面风险管理水平、专业人员及技术系统情况,将证券公司分为一级交易商和二级交易商。同时,防止不合格投资者借道绕过监管,新规对投资者尤其是私募基金等非持牌机构的真实身份、资金来源合法性、产品合同中对投资场外期权是否约定、相关风险是否揭示等进行核实。我们预计,当前个股场外期权预计每年对行业净利润的贡献约为4%-6%,受制于人才储备、客户基础、风险管控、资金本规模等技术壁垒,龙头券商占比或将达到近8%。未来以中信、中金和部分A类AA级的龙头券商或将充分受益。

    多元金融:上周新发信托产品22只,合计规模59.94亿元,平均预计收益率为7.53%;全市场3个月期银行理财产品预期年化收益率为4.8313%,环比减少5.54BP。

    风险提示:股市下行带来估值、业绩双重压力,严监管超预期。

    多元金融:上周新发信托产品31只,合计规模21.23亿元,平均预计收益率为6.68%;全市场3个月期银行理财产品预期年化收益率为4.8381%,环比减少0.03BP。

    风险提示:股市下行带来估值、业绩双重压力,严监管超预期。

    风险提示:股市下行带来估值、业绩双重压力,严监管超预期。

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