特变电工:变压器增速略超预期,新能源毛利率大幅

2019-07-25 作者:股票基金   |   浏览(85)

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各项指标齐头并进,业绩增长保持稳健:公司上半年营收50.18 亿元, 同增23.06%;归母净利润12.67 亿元,同增25.91%;营收利润增速基本保持一致。毛利率下滑0.69pct 至45.58%,管理费用下降1.12pct 至6.82%, 财务费用下降1.24pct 至3.53%,各项因素作用下,公司净利率为25.35%, 保持稳定。上半年公司玻纤及其制品营业收入达到48.28 亿元,预计产品销量达到80 万吨,同增约17%;单价为6035 元,比2017 年小幅提升; 吨毛利2837 元,比2017 年小幅下滑。

公司发布2017年中报,实现营业收入180.27亿元,同比增长0.54%;归母净利润13.62亿元,同比增长12.30%,每股收益为0.42元;公司中报整体业绩符合预期。公司变压器业务营收增速略超预期,新能源业务毛利率大幅提升,预计海外EPC将于下半年集中确认收入,带动公司业绩持续增长。

    公司公布2018年一季报:营业收入20.14亿元,同增37.9%;归母净利润439.21万元,同增34.11%;扣非归母净利润1301万元,同增262.22%。

    行业高景气度持续,重资产属性推动行业集中度继续提升:玻纤行业下游需求众多,受局部行业波动影响较小;且目前仍处于逐步渗透期,天花板仍未知,行业增速高于整体经济增速。目前全球范围经济复苏以及行业产能扩充周期错配导致行业高景气度持续,重资产更打造资金与成本双重壁垒,行业龙头将长期持续受益行业景气与集中度提升。

    维持买入评级,目标价13.00元。

    一季报表现符合预期,保持较高业绩增速。从季度数据上看,公司2014-2017年单季营收均保持较高业绩增速,主要源于新增大客户及原有大客户增加广告投放预算带来的内生性增长,同时公司海外业务稳步推进。鉴于公司主要客户均为大型优质品牌主,内部广告预算制定周期较长,一季度全年互联网广告总预算尚未完全确定,一季度广告投放金额相对较低,我们预计二至四季度相比一季度营业收入将有明显提升,预计2018年全年业绩增速有望持续靓丽。

    公司未来有较多产能落地,业绩增长空间较大: 2018 年内,预计公司智能生产基地一期建成,美国生产基地点火;2019-2020 预计智能制造二期以及印度生产线落地,公司产能进入快速增长期,业绩增长空间较大。海外产能的陆续投产有利于规避全球范围内贸易保护主义带来的风险。

    上半年盈利增长12.30%符合预期:公司上半年实现营收180.27亿元,同增0.54%;实现归母净利润13.62亿元,同增12.30%,对应每股收益为0.42元。公司业绩符合我们和市场的预期。其中第二季度单季实现营业收入98.59亿元,同增6.94%,环增20.70%;实现归母净利润7.48亿元,同增13.46%,环增21.82%,对应每股收益为0.20元。

    毛利率下降主要受季节性因素影响,净利率下降主要系对外捐赠。

    评级面临的主要风险

    变压器业务增速略超预期,稳健支撑整体业绩:上半年公司变压器业务实现营业收入49.01亿,同比增长16.78%,增速略超预期,为公司业绩提供稳健支撑。

    (1)公司毛利率呈现上半年低、下半年高的特点,故2018年一季度毛利率相对较低,属于季节性影响。主要因为:公司营业收入具有明显季节性特征,上半年营收占比约40%左右,而互联网媒体采取阶梯式返利政策,随着公司下半年广告投放规模持续增长,逐期计提的返利规模逐步提高,故逐期冲减的广告投放成本金额逐渐提高,即公司规模化采购优势将体现在下半年。

    新增产能对市场造成冲击,下游需求不及预期,中美贸易战。

    新能源业务毛利率大幅提高,改善公司盈利能力:公司新能源业务营收同增2.67%,毛利率30.06%,同比提升7.75个百分点,主要原因是上半年多晶硅供需偏紧,公司销量大幅增长,且加强了新能源业务的成本管控。新能源业务毛利率上升显著提高了公司的盈利能力,公司综合毛利率同比提升4个百分点。

    (2)净利率下降主要系公司2018年一季度对外捐赠(清华大学)1000万(公司公告),若剔除此部分影响及季节性因素(毛利率上半年相对较低),公司净利率整体保持稳定。

    盈利预测与估值

必赢官网,    输变电成套工程预计将于下半年集中确认收入:公司输变电成套工程实现营收23.71亿,同比下降28.60%。主要原因是输变电成套工程开工进度不及预期。预计将于下半年集中确认收入,带动公司业绩持续增长。

    (3)我们预计公司2018年毛利率水平存改善预期,主要系:

    公司业绩增长基本符合预期,考虑未来产能释放预期,预计2018-2020 年公司营业收入为106.12、134.34、149.09 亿元,归母净利27.94、37.41、43.33 亿元。EPS 为0.80、1.07、1.24 元。维持买入评级。

    预计公司2017-2019年每股收益分别为0.67元、0.76元、0.85元,对应市盈率为14.6倍、12.9倍、11.6倍;维持买入评级,目标价13.00元。

    2018年行业竞争态势略有改善。

    海外市场毛利率较高,预计海外收入占比的提升将提振整体毛利率水平。

    受益于数据化产品的推广(上海数据中心持续3年左右的投入),高毛利率的增值服务收入逐渐增加。

    公司未来将受益于其在数据业务上的深耕:1)国内流量格局尚不稳定,BAT 拥有海量优质流量,但数据相对封闭,公司作为第三方将受益于各方对数据交换的需求;2)公司拥有4年数据持续投入及积累,拥有互联网营销全产业链数据资源(广告主数据、代理商数据、媒体数据及第三方大数据中心);3)公司充分吸收外部力量,与上海数据交易中心达成战略合作(2017年9月,官方微信);与清华大学就商业数据工程领域展开合作,拟共同发起设立“商业数据工程研究中心”(2018年1月,官方微信)。

    投资建议:公司质地优异,毛利率改善预期下具备较大业绩弹性。

    公司此前披露股权激励预案,2018-2020年解锁条件为扣非归母净利润增速不低于50%、40%、38%。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.91亿元、2.67亿元、3.68亿元,对应每股收益分别为1.16元、1.63元、2.24元。考虑到公司的行业地位、未来业绩持续高增长的预期、公司在营销数据这一垂直领域的积累、海外市场的加速发力,暂不考虑拟转增的股本,给予2018年40X 估值,对应目标价46.4元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:行业竞争恶化带来的毛利率持续下降、程序化购买的广告转化效果不及预期、新客户拓展进度不及预期。

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