富国基金黄兴:年金马拉松健将是这样炼成的

2019-09-14 作者:股票基金   |   浏览(183)

  ——访富国基金年金投资总监黄兴

图片 1   黄兴,富国基金企业年金投资总监。曾任石家庄市商业银行部门副总、广东证券博士后科研工作站博士后。12年证券从业资格,在富国任职11年,管理年金8年,现任富国基金固定收益投资副总监、企业年金投资总监、投资经理。

  2012年低风险基金配置策略:债市趋势性转好,优质债基进入配置区间

  ⊙本报记者 宏文

  年金是个很特殊的业务,一方面存续时间长且规模增长稳定;另一方面,它是企业职工的养命钱,不容许任何闪失。年金不能像公募基金那样做相对收益,在市场下跌过程中需要做择时,以确保绝对收益。

  德圣基金研究中心 

  悄然间,国内的年金市场已经增长到了5000亿之巨,而富国基金则成了基金公司中受托年金户均规模最大者。从2008-2012年的五年中,富国基金管理的年金平均业绩连续五年超越行业平均业绩。今年以来,管理的年金组合更是在同类总排名最前。这样的持续业绩是如何达成的?记者日前采访了富国基金的年金投资总监黄兴。

  年金和保本基金类似,要做安全垫,但又不能完全按照保本基金的思路来管理,因为要追求适度收益保值增值。

  冲击波结束,债市趋势性回暖

  本金保护为先

  适度将信托产品纳入投资组合,能很好地降低净值波动,是绝佳的投资品种。股指期货的套期保值策略也是年金投资很好的工具。

  债券市场今年以来出现较大波动,债券基金全线亏损,这在历史上并不多见。其主要原因是受货币紧缩政策影响,流动性大为紧缩,同时影响到股债两个市场。同时,下半年城投债引发信用债市场大幅下跌,7月和9月9月底前受CPI高企、政策和资金面双紧及地方政府融资平台信用事件冲击等因素影响,经历了一波大幅下跌行情,其中三季度中债企业债总净价指数累计下跌3.01%;受流动性不足导致去杠杆化及石化转债事件的影响,可转债市场在8月29日至9月6日也经历了高达9.07%的巨额跌幅,债券市场恐慌情绪到达顶点。

  年金在所有资产管理业务中,保本的要求最高的。难上加难的是,年金投资同样也有业绩要求。在合同中,往往要超过通胀率和3年定期存款收益率,年金管理人才能获得业绩提成。这样的双重要求让很多投资经理望而却步。

  证券时报记者 张哲

  10月初后,同样是两大因素的变化引致了债市一轮强劲的反弹。首先,CPI自7月达到此轮通胀的高点后,随后持续下降;同时经济环比增速下滑明显,总需求降温,使得市场对货币政策由紧缩转向中性的预期越来越明确。其次,信用债违约风险的忧虑大为减轻,信用利差升至历史高点后迅速回落。

  但富国似乎做到了。黄兴表示,能够做到这一点,和富国多年在年金领域的经验积累有关。以富国来看,年金的投资领域,“保本的要求永远是第一位”的,富国年金的投资理念就是,以绝对收益为导向,本金保证作为投资的第一出发点,然后再追求收益性。

  我国企业年金已突破5000亿元大关。21家年金管理机构中,除保险巨头外,具有年金管理资格的基金管理公司竞争异常激烈。证券时报记者日前采访了富国基金年金投资总监、基金经理黄兴博士。

  结合当前宏观经济形势和未来经济运行,展望未来债券市场,我们认为从债市运行的大方向来看,利多因素优于利空因素,遵循“经济向下--政策放松--债市向好”的核心逻辑,未来债券市场继续震荡上涨是大概率事件,反转态势不改。

  一方面,富国有前瞻性的开拓了一些保本资产的投资品种。比如,富国年金是最早对大额协议存款予以高度重视的,也是业内较早对于信用债投资有深入研究的。

  首批年金管理业绩优秀

  具体而言,看好未来债市表现的主要因素有:

  此外,围绕着变化的市场。富国的年金团队也积累了一系列的风险控制的方案,力求不断提升投资本金的安全保护能力。其中的要点包括,借鉴投资保险技术,以防御类资产和票息收入建立组合安全垫,在此基础上逐步追求组合的收益性;施行强制性的风险预算管理,以股票、可转债、偏股型基金作为进攻资产,自上而下确定投资比例和策略;另外,通过定期确定权益投资最大损失额度,即风险预算额度,来精确控制风险,保持对风险预算额度的严密监控和果断处理,也很关键。

  作为首批获得年金管理资格的基金公司,富国基金年金管理始于2005年9月。黄兴介绍,目前富国年金的专职团队共有5人,有专门的股票、债券投资经理,各有所长,优势互补。

  其一、通胀水平得到一定控制,CPI未来将持续回落:从已经公布的9月份和10月份CPI数据来看,拐点已经确立,另外,考虑到决定物价短期波动的因素主要是市场供求,随着供给的增加,市场供求失衡的态势也将逐步扭转,因此,未来CPI将处于一种持续回落的态势中。通货膨胀下降,对债市构成利好。

  总体上看,在品种上积极开拓,在组合运作初期倾向于中性偏低的权益类资产仓位,逐步积累绝对收益和安全垫,实时保持对组合净值的密切监控。不断更新对各类资产的下行风险判断是富国年金的独特理念。

  据人力资源社会保障部提供的数据,截至今年一季度末,年金市场共有2284个投资组合,实际运作金额4905.67亿元,一季度的加权平均收益率为1.66%。其中,基金公司共管理金组合756个,规模共1884.8亿元,每一个组合平均规模约为2.5亿元。截至一季度末,富国基金共管理31个年金组合,资产规模总计达到95亿元,户均管理规模3.06亿元,是基金公司中户均管理规模最大的公司。

  其二、经济增速下滑,紧缩政策持续放松是大概率事件:在持续的紧缩政策下,经济增速下滑态势明显,但增速大幅下滑的硬着陆风险不大。政策关注的核心目标将在“控通胀”和“保增长”之间进行微妙的再平衡。能够确定的是,明年整体的货币政策将会缓慢由从紧往中性转变。

  寻找低风险的超额收益

  从业绩方面看,富国基金同样突出。根据人社部的数据,2008年至2012年五年间,富国基金管理的年金组合每年都超过21家年金投资人的平均业绩,其中,2009年平均年收益率达到9.94%, 2012年平均收益为6.85%。今年以来,富国年金业绩表现同样突出,在可比组合中,几乎全部位列第一或前列。

  其三、存款准备金率下调,货币政策提前转向:央行11月30日宣布,从2011年12月5日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。央行本次下调准备金率也提前宣告国内货币政策转向。随着国内经济增速的持续下滑以及外汇占款的持续下降,预计存款准备金率仍将陆续下调。政策放松,流动性更为宽松,对债市构成利好。

  投资保守了,收益则不行。那么富国的年金投资是如何做到,既见防御又见收益的呢?

  黄兴表示,在具有年金管理资格的公司中,尽管富国年金户数不是最多,但户均规模最大,以央企和大企业为主要服务对象,客户质量高,与公司坚持做投资精品店的战略高度吻合。同时,富国年金多年来管理规模一直保持增长,过去五年规模增长了10倍。

  其四、债市极少出现持续时间很短的波段性小周期,趋势性因素大于短期因素:债市整体表现与宏观经济周期、货币政策周期密切相关,而这两者的方向变化并非短期性的;因此一般债市整体走弱或走强具有较强持续性。目前债市从低位反弹仅一个多月时间,并未完全反映未来一年宏观基本面变化趋势,因此,趋势性回暖是大概率事件。

  黄兴的解读是,富国年金的投资收益通常来自于,对市场相对忽视的中低风险领域品种的深刻把握。包括重点关注那些有阶段性超额收益的投资工具,比如,可转债、比如信用债。同时,注重波段操作和收益累积。

  绝对收益和排名并重

  但在看好债市趋势性回暖的判断下,也存在一些潜在的风险因素:其一,若通货膨胀下行幅度小于预期,或经济增速高于预期,都可能对政策放松的力度和节奏产生影响,对债市会形成利空,导致趋势变坏。其二,信用债个体违约风险,有可能导致债市出现结构性波动。其三,外部市场和未来的不确定性,当前欧债危机和欧元危机仍是世界经济面临的难题,美国巨额债务问题也是出于一种较为明显的潜伏状态,未来时刻有爆发的危险。

  2008年年尾,富国年金就很好地把握了一段,可转债的投资行情。当时,由于股票市场极度低迷,可转债的价格折让达到历史最高水平——典型的特点是,可转债的收益率和其他3A级债券的收益水平开始接近。其隐含上涨期权的价格几近于零。在这种情况下,富国年金团队在优质可转债上大手笔出击,以绝对收益品种的价格,买到了收益和保本兼顾。

  “年金是个很特殊的业务,一方面存续时间长且规模增长稳定;另一方面,它是企业职工的养命钱,不容许任何闪失。因此,不能像公募基金那样做相对收益,在市场下跌过程中需要做择时,以确保绝对收益。”黄兴说。事实上,不少委托人对风险的承受力极低,对亏损更是零容忍。

  综合考量当前市场面临的利多和利空因素,债市的基本面因素大概率趋好,但潜在的风险因素也使得未来债市环境的转暖未必能形成类似08年的债市大牛市;近一个月以来债市收益率快速下跌、价格强劲反弹的态势难以持续。总体而言,我们认为未来债券市场在震荡中的慢牛行情可能性更大,反转趋势不改。

  事实上,能够抓住可转债行情,也是富国年金今年业绩突出的一个因素。黄兴表示,去年底经济、股市都季度不景气的时候,很多转债再次大幅下跌后进入债底保护区域,富国由此,也出手再次获得超额收益。

  有了绝对收益还要排名。有些委托人基本每年都要进行末位淘汰制,业绩排名落后就面临被淘汰,管理规模势必萎缩。“年金的竞争与压力,甚至比公募更大。”黄兴感叹道。

  债市回暖,优质债基值得长期配置

  下半年重视防御

  黄兴表示,富国年金的投资理念是,以绝对收益为主,保证不亏钱是第一步。富国年金管理以信用债作为防守类资产,依托富国基金在信用债投资方面建立起来的投资优势,以票息收入作为组合的安全垫;同时,实行强制的风险预算管理,以股票、可转债、偏股型基金作为进攻资产,自上而下确定投资比例和策略。通过定期确定权益投资最大损失额度,即风险预算额度,来精确控制风险,初期倾向于中性偏低的权益类资产仓位,逐步积累绝对收益和安全垫,保持对风险预算额度的监控。

  债券市场投资机会趋势性向好,债券型基金值得中长期配置。基于对债券基金投研团队的分析与投资能力的研究,我们认为以下基金值得长期重点关注。

  谈到下半年投资策略,黄兴表示,在目前的宏观背景下,要走出趋势性行情缺乏基本面的支撑,因此下半年股票市场和债券市场都采取一定的防御姿态。

  “当主观判断出现错误时,要估算出为保证整体收益能容忍的亏损额,然后确定股票仓位。”黄兴表示,年金和保本基金类似,要做安全垫,但又不能完全按照保本基金的思路来管理,因为要追求适度收益保值增值。

  富国天丰:基金经理突出投资能力贡献持续超额回报

  债券市场方面,黄兴认为,6月份钱荒至今,资金面依然偏紧,同时信用风险不断暴露,尤其是公司债,预计负面因素还将不断爆发,未来仍以防御信用风险为主。对于近期人社部出台最新法规,将信托纳入年金的投资范围。黄兴表示,将积极尝试参与。

  “优秀的大类资产配置是稳定收益的来源”,黄兴说。据了解,今年富国基金年金投资业绩优秀,大类资产配置起到关键作用。“去年年末,富国年金权益类资产比例就基本到了上限,转债的仓位也非常高,今年一季度末,我们对权益类资产获利了结,锁定了收益。”

  富国天丰成立于2008年10月,是国内第一只封闭式债基,封闭期为3年。近期封闭期结束,转为LOF基金。富国天丰自成立以来一直保持着优秀的风险-收益特性。其收益性在债券类基金中较为突出,近两年、近三年净值增长在债券类基金中基本处于前10%。成立迄今,其年化收益率约在8%,也曾被投资者评为“史上最牛债基”。

  “信托计划能充分发挥年金久期长的优势,适度将信托产品纳入投资组合,能很好地降低净值波动,是不错的投资品种。”

  黄兴表示,年金管理的大类资产配置必须更加灵活,需要不断根据权益类市场的变化来调整投资比例。“这是2008年系统性风险爆发带给我们的经验。年金管理必须择时,必须有严格的风险管理才能保证绝对收益。”

  富国天丰债券以企业债为主要投资对象,兼顾股票一级市场打新。在债券投资方面,该基金专注于信用债的投资,基金的对个券选择就更为重要。其中基金对企业债稳定投资和对杠杆的灵活运用是其良好收益的主要来源。在股票投资方面,打新股贡献的收益较为明显。作为封闭式债券基金,该基金对于股票市场的投资主要是认购方式,因此打新收益尚好,对基金也有一定的贡献。

  下半年股债皆偏防御

  富国天丰成立以来突出的业绩表现与其基金经理出色的投资管理能力密不可分。该基金一直由饶刚、钟智伦先生担任基金经理,均具备丰富的固定收益产品的研究和投资经验。饶刚先生兼任富国基金固定收益部经理,同时掌管富国天利债券基金,超额收益显著。钟智伦先生,同时担任富国优化债券基金经理,具有丰富的债券市场投研管理经验。

  抓住了一轮可转债行情,是今年富国年金业绩突出的一个因素。黄兴表示,去年底经济、股市都不景气,很多转债经历大幅下跌后进入债底保护区域,除了债券收益还能免费获得股市的看涨期权。

  富国天丰在三年的封闭期取得了突出的业绩表现,转为LOF基金虽不可避免的受到申购赎回的影响,但考虑到基金的突出实力和丰富的管理经验,后市仍有望取得良好的业绩表现。另外,未来一段政策调控有望迎来拐点,债基投资机会显现。从配置需求角度来说,富国天丰仍是较优选择,适合作为低风险资产的核心配置。

  黄兴指出,可转债在熊转牛的市场背景下往往是绝佳的品种。不过近年来富国的年金对转债投资也开始约束,毕竟对净值波动影响较大。此外,2011年以来,考虑到净值稳定性,黄兴有意识增加了银行存款等现金类品种的比例。

  表1 富国天丰近期业绩概览

  谈到下半年投资策略,黄兴表示,在目前的宏观背景下,要走出趋势性行情缺乏基本面的支撑,因此下半年股票和债券都以防御为主。

2011-12-22 近一月 近一季 近半年 近一年 近两年 今年以来
基金收益 0.51% 0.41% -1.70% 0.14% 19.10% -0.52%
/- 同类型 0.86% -1.06% -0.28% 1.74% 12.60% 1.52%
/- 基础市场 -0.74% -4.78% -6.84% -7.12% 9.81% -6.95%

  “从权益市场来看,今年股市是结构性市场,创业板表现非常好,但作为年金我们基本不参与,因为年金对流动性要求较高。从债券市场看,6月份钱荒至今,资金面依然偏紧,同时信用风险不断暴露,尤其是公司债,预计负面因素还将不断爆发,未来仍以防御信用风险为主。”

  注:数据截止日期:2011年12月22日

  近期人社部出台最新法规,将信托纳入年金的投资范围。黄兴表示,信托计划能充分发挥年金久期长的优势,正在积极尝试参与投资信托产品,“适度将信托产品纳入投资组合,能很好地降低净值波动,是绝佳的投资品种。”

  数据来源:德圣基金研究中心

  此外,黄兴表示,年金参与股指期货也正成为现实。“之前有委托人认为股指期货风险太大,一直回避。其实股指期货的套期保值策略是年金投资很好的工具。”

  光大增利:债券品种组合配置较为均衡 长期业绩较为出色

  光大增利债券型基金成立于2008年10月,是光大保德信旗下第一只债券型基金,成立以来长期业绩较为出色,累计超额收益明显。从近半年、近一年、近两年等不同阶段基金收益来看,该基金位于同类型靠前的位置。2011年前三季度受政策紧缩和信用债信用风险短期集中释放影响,企业债、可转债等遭受重创,该基金表现出了出色的业绩稳定性,2011年以来,该基金净值增长率位于同类型基金前列。

  光大增利在债券品种组合配置上较为均衡,基金注重国债、企业债、可转债和金融债券等间的配置比例,整体来看,该基金在债券品种选择上长期维持一定比例的国债和企业债券配置比例,同时,金融债券、可转债、企业短期融资券等间的配置比例相对较为平均。在债券久期选择上,该基金偏向中长期限的债券品种,最大限度的避免短期收益率变动带来的基金业绩波动。综合来看,在目前的债券市场环境下,该基金的债券品种组合配置具有较大优势。作为一只一级债基,该基金较小比例的参与了市场的打新股,打新股对基金的业绩贡献中等。

  光大增利现任基金经理为陆欣先生,陆先生于2009年12月起任该基金经理,陆欣先生掌管该基金以来,取得了较为出色的基金收益,超额收益明显。在固定收益类资产的投资上,陆欣先生具有一定的投资能力。

  光大增利长期业绩较为出色,基金收益位于同类型基金靠前的位置,基金业绩稳定性较佳。在债券品种的组合配置上,该基金注重国债、企业债、可转债和金融债券等间的均衡配置,在债券久期选择上,基金注重对中长久期债券品种的配置,在目前市场环境下,该基金的债券品种组合配置具有较大优势。随着宏观政策紧缩结束,并逐步转向,在债券市场环境整体根本改善的情况下,再考虑到该基金经理出色的投资能力,预计该基金未来会后市将延续良好的业绩表现。

  表2 光大增利近期业绩表现概览

2011-12-22 近一月 近一季 近半年 近一年 近两年 今年以来
基金收益 0.00% 1.77% 1.37% 4.25% 14.89% 3.67%
/- 同类型 0.35% 0.30% 2.79% 5.85% 8.39% 5.71%
/- 基础市场 -1.25% -3.42% -3.77% -3.01% 5.60% -2.76%

  注:数据截止日期:2011年12月22日

  数据来源:德圣基金研究中心

  南方中证50债:国内首只债券型指数基金,样本优质、收益稳定

  南方中证50债指数基金成立于2011年5月,该基金以中证50债指数为跟踪标的,也是国内首只以债券指数基金,通过被动式指数化投资分享中国债券市场整体收益。从其投资范围来看,该基金被动复制中证50债指数,不参与股票市场投资,也是一只纯债型基金。基金成立时间以来,基金业绩表现出色,较大幅度超越同类型平均。

  中证50债指数从上交所、深交所以及银行间市场挑选50只流动性强、规模大、质地好的债券组成样本,中证50债券指数为国内首只跨市场成份类债券指数。从该指数的构成来看,国债和金融债占比较大,数量占比为80%,权重占比约为88.4%;信用债信用债券的主体评级均在AA 及以上,占比11.6%。从其构成来看,该指数主要由低风险券种构成,其长期收益表现较为稳定。

  南方中证50债指数基金现任基金经理为刘朝阳女士,现任南方50债、南方现金增利基金经理,具备较为丰富的固定收益投资管理经验。南方基金作为国内规模最大的五家基金公司之一,无论是在指数基金的运作方面,还是在低风险资产的管理方面,均不乏成功的典范,这无疑将为该基金的投资运作提供有力支持。

  南方中证50债指数基金以中证50债指数为跟踪标的,是国内首只以债券指数基金。中证50债指数从上交所、深交所以及银行间市场挑选50只流动性强、规模大、质地好的债券组成样本,其样本主要由低风险的国债和金融债构成,占比约88%,这也一特征也注定其长期收益更为稳定。基金成立以来,业绩表现稳定出色,较大幅度超越同类型平均。目前债市投资环境向好,该基金尤其适合稳健型投资者作为低风险资产配置。

  表2 南方中证50债指数基金近期业绩表现概览

2011-12-22 近一月 近一季 近半年 今年以来
基金收益 0.98% 4.63% 5.42% 5.59%
/- 同类型 0.01% 0.40% 2.31% 2.62%
/- 基础市场 -0.28% -0.56% 0.28% 1.19%

  注:数据截止日期:2011年12月22日

  数据来源:德圣基金研究中心

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