私募股权投资中的风险把控是什么?

2019-11-20 作者:理财保险   |   浏览(91)

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在生活当中涉及到股权的问题是有很多的,股权在我们国家规定当中是有很多的形式的。对于股权是有私募股权投资的形式的。对于这种情况风险一般都是很大的,风险是需要进行把控的这样才能够避免亏损。那么私募股权投资中的风险把控是什么?

来源:律事通

从最初的“小荷才露尖尖角”到现在的山洪式爆发增长,私募行业可谓是迎来了发展的黄金时代。从2014年初私募备案制实施到现在,中国私募基金行业风雨兼程,仅用了不到三年的时间,便完成了对公募基金近20年历史的超越。如今,愈来愈多的投资人涉足股权投资,但是大部分的投资者在选择投资方向上不是特别理性。

私募股权基金在投资时的风险及风险控制大体可从以下几个方面进行分析。

现阶段,大众创业、万众创新,是新常态下经济发展的新引擎。在这样的大背景下,国内PE投资也呈现出爆发式增长,投资方与股东、实际控制人之间往往签订了各种类型的对赌协议,但国内PE投资很多合同条款包括对赌条款很多都是直接从国外移植,在中国相对严格的金融管制、司法制度以及不明确的成文法规范之下,投资双方如简单套用欧美市场的操作方式、忽略国内整体的法律框架下的条款设置,就会遭遇水土不服。

任何一种投资,或多或少都存在一定的风险性。有些风险要靠预测规避、有些风险要靠控制规避,私募股权投资是长期投资,需要严谨的风险控制体系来保护投资人的利益。那么,私募投资会存在哪些风险,投资者又该如何防范和控制风险呢?

项目选择的风险及其控制

特别是在2013年,最高人民法院对国内首例PE对赌协议无效案件的判决结果原则上认可了对赌协议有效性的情况下,如何签订对赌协议成为国内PE投资最为关心的内容。那么,PE签署对赌协议应注意什么?

基金投资的一般风险控制

项目选择是投资的基础和前提,只有获得了优质项目,后续的投资管理才有意义。项目选择对于项目投资至关重要,这就要求项目选择时必须严格把关。

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私募股权投资的风险有很多,从创建开始,风险便伴随着私募股权基金一路前行。私募股权基金在投资时的风险及风险控制大体可以从以下几个方面进行分析。

在挑选项目时,需要考虑哪些因素呢?

应注意对赌对象的选择

项目选择的风险及其控制

1.行业选择

根据最高法院判决的指导性意见,投资方与股东、实际控制人之间的对赌协议只要符合合同有效要件即可认定为有效。对赌协议涉及投资者与目标公司直接对赌时,就会因为违反相关法律规定而成为无效合同。因此,对赌对象的选择的对错与否成为对赌协议有效与否重要影响因素。投资者在约定对赌协议条款时,应当选择目标公司的股东、实际控制人作为对赌对象,以避免相关约定因为违反法律规定而被认定为无效的法律风险。

项目选择是项目投资的基础和前提,只有获得了优质项目,后续的投资管理过程才有意义。

PE业务的投资人期望的年投资回报率一般在20%-30%之间,PE业务应选择高回报的行业。

同时,为有效激励目标公司管理层,也可以选择管理层作为对赌对象。与目标公司管理层进行对赌的优点主要包括:可以有效规避相应的法律风险;对赌协议中约定的股权激励能够最大程度调动目标公司管理层的积极性,进而促使目标公司业绩水平和经营管理水平的全面提高,最终实现对赌双方的双赌双赢。现实中的许多成功对赌的案例也证明了该种选择的可行性。

项目选择对于项目投资至关重要,这就要求项目选择时必须严格把关,按照投资的行业标准、区域标准、项目标准进行项目筛选,对于不符合要求的项目坚决否决。

从目前PE的实践看,行业的分布呈多元化趋势,传统行业仍然是较受青睐的行业,但也不乏规律可循,大消费、大健康、新能源、新材料、影视媒体、人工智能等正成为潜力型行业,应该高度关注。

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1.行业选择

2.区域选择

对赌条款设置应规范合理

PE业务的投资人期望的年投资回报率一般在20%-30%之间,PE业务应选择高回报的行业。一般认为,高回报行业当属垄断型、资源型和能源型的项目,产品具有稀缺性和垄断性,这些行业中的优质项目的年回报率一般都在40%以上。

优越的投资环境可以减少项目运作成本,从而增加企业的效益。

对赌协议条款的设计对投融资双方的输赢起着至关重要的作用。因此,对赌协议签署的双方主体都应当谨慎设计对赌条款,在平等磋商的基础之上表达自身利益诉求、意思表示达成一致,从而最大限度发挥对赌协议的积极作用,最终实现对赌双方的双赌双赢的目标。

从目前PE的实践看,行业的分布呈多元化趋势,传统行业仍然是较受青睐的行业,但也不乏规律可循,新消费品、新能源和媒体正成为潜力型行业,应该高度关注。

选择因素包括项目所在区域的自然地理环境、经济环境、政策环境、制度环境、法律环境等。

国外的一些创业风投机构曾经制定过较为规范的合同文本,但是,国内的该类合同缺乏权威部门或者机构的示范性指导。因此,国内企业在制定对赌协议时,往往缺乏有效的规范指引。同时,由于对赌协议本质上属于投融资双方利益博弈的结果,因此,在相应条款的制定阶段,双方应当在对目标公司的财务情况、负债情况进行合理的评价后来设置具体的触发事件及对赌各方的权利义务关系。例如,可以根据实际情况,约定触发事件发生后,采用固定金额补偿、股权转让等方式来补偿投资者的投资损失。

2.区域选择

3.阶段选择

由于资本市场追求的往往是投资效益的最大化,因此,投资方在与融资方在签订业绩对赌协议时,往往奉行自身利益最大化原则而设立较高的业绩目标,业绩目标落空时就要求融资方提供相应的股权或现金补偿;同时,融资方为了顺利获得投资方的资金支持,往往会做出业绩目标过高的对赌协议承诺,而该承诺很有可能极大偏离自身实力水平,最终的结果就是约定的业绩目标不能实现。

项目投资总是发生在特定的空间地域,因此区域投资环境的优劣对投资效果必然会产生影响。优越的投资环境可以减少项目运作成本,从而增加企业的效益。

一般来讲,私募股权基金会根据企业种子期、初创期、成长期及成熟期各阶段的特点与自身优劣势进行匹配,侧重于特定阶段企业的投资:私募股权投资基金还会对各种处于发展转折期的企业进行投资,即投资那些受到资金困扰、力图扭亏为盈的企业。

同时,由于融资方业绩对赌完成与否与当时所处的国民经济整体大环境也存在很大关联。例如,部分高新技术产业领域的中小型融资企业因为处于产业领域的上升期,整个行业近几年发展较快,这些企业的管理层很有可能会对目标公司的业绩预测过高,对于企业发展前景及市场需求过分乐观。但是由于该类产业领域自身技术更新发展较快、淘汰率高,并且很容易受到大的市场环境的影响,因此,很有可能面临极大的外部经营风险。

选择因素包括项目所在区域的自然地理环境、经济环境、政策环境、制度环境、法律环境等。

另外,私募股权投资基金还从事MBO杠杆收购,即企业的管理层借贷大量资金或提供股份来共同购买他们所经营管理的公司,这也是一种特殊形式的投资。

因此,投融资双方在接受对赌协议的时候,应当充分考虑目标公司的管理层及所处的行业领域对抗宏观经济环境变化、行业经济周期转换以及对抗偶发事件的综合应对能力。同时,对赌协议约定的业绩目标应当尽量控制在相对较保守的区间范围内,比如,对赌协议中可以约定融资方可以同投资方协商缩短对赌时间来降低资本市场未来的不确定性风险,这种选择同时可以减轻融资企业的业绩负担进而保证目标公司管理层可以将更多精力放在企业长远战略目标的规划和各类保障性措施的实施方面。

3.阶段选择

4.项目选择

投资方在签订对赌协议时,应当充分考虑其投资的目标公司在未来一段时间内可能会面临的来自外部经济环境以及内部经营管理的压力,相应的业绩指标的确定不应过于刚性。为保证自身利益的实现,应当将除了盈利水平之外一些柔性指标也作为考核的重要方面来写入对赌协议中去。例如,投资方可以将包括增加自身其他权利、增加投资补偿或者对管理层的某些权利进行限制在内的柔性考量因素写入对赌协议中。

一般来讲,私募股权基金会根据企业种子期、初创期、成长期及成熟期各阶段的特点与自身优劣势进行匹配,侧重于特定阶段企业的投资:

首先,项目市场潜力问题。是否有足够大的市场容量?是否能够持续高成长?行业平均回报率高不高?

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私募股权投资基金还会对各种处于发展转折期的企业进行投资,即投资那些受到资金困扰、力图扭亏为盈的企业。另外,私募股权投资基金还从事MBO杠杆收购,即企业的管理层借贷大量资金或提供股份来共同购买他们所经营管理的公司,这也是一种特殊形式的投资。

其次,项目产品或服务核心竞争力问题。是否掌握知识产权或技术壁垒?

选择双向对赌模式

4.项目选择

再次,管理团队整体素质问题。包括团队成员是否胜任本职工作、诚信经营、团结协作等问题。

鉴于权利义务对等原则的考虑,对赌双方在拟定对赌协议内容时应当保证投融资双方的权利义务具有合理的对价,否则偏向某一方的协议条款很容易被误解为是对某一方的权利的过分保护而被认定为其他性质的约定。例如,在对赌协议第一案中,一审二审法院之所以否定了对赌协议的有效性在很大程度上是因为双方的对赌协议只约定了单方面的约定业绩目标落空时处罚,而不涉及约定业绩目标实现后的奖励,导致的结果就是对赌条款在外在形式上表现为显失公平。该条款在法院判决中曾经被认定为是一种保底条款,是对投资者一方利益的绝对保护,最终成为法院认定其为借贷协议的重要依据之一。

首先,项目市场潜力问题。是否有足够大的市场容量?是否能够持续高成长?行业平均回报率高不高?

最后,项目合法性、可行性、规模性问题。即被投资企业经营手续和证件是否齐全,能否达到PE业务的预期收益率。

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其次,项目产品或服务核心竞争力问题。是否具有某些方面的独占性、防复制能力及较强的盈利能力?

项目管理的风险及其控制

设定对赌终止条款

再次,管理团队整体素质问题。包括团队成员是否胜任本职工作、诚信经营、团结协作等问题。

1.项目组合投资

在签订对赌合约时,投融资双方都应当考虑设置合理的对赌终止条款,即约定在特定事项发生或者合作主体一方出现特定行为的时候或者直接设定对赌协议有效期,一旦满足约定条件,则对赌协议自动终止。具体来讲,投融资双方应当结合合作目标、财务回报预期等考量因素,设定恰当的对赌协议终止条款来最大限度保护自身权益。

最后,项目合法性、可行性、规模性问题。即被投资企业经营手续和证件是否齐全,能否达到PE业务的预期收益率,所选项目的投资额度是否合适。

如果私募股权资金规模较大,为避免可能造成单个项目投资彻底失败,一般情况下都要把资金投放到不同的项目中去,由此形成一个项目投资组合。

例如,投融资双方可以根据自身实际情况及对市场的判断情况设定对赌协议的有效期;企业面临公司上市、兼并重组等重大公司行为时,对赌协议双方可以宣告对赌协议终止。上述约定可以保证公司在根据实际情况进行重大公司变更行为时最大程度减少自身面对的外部阻力。这在许多现实案例中也得到了验证。另外,为了保证自身权益,投融资双方在签署对赌协议时也可以制定一方退出时的排他性条款。

项目管理的风险及其控制

如果私募股权基金投资的多个项目分属于不同的行业、不同的区域、处于不同的发展阶段,私募股权基金的整体风险就被大大分解和降低。

例如,在国际资本市场比较常见的做法就是投资者将不法通过IPO或者协议转让获得收益的融资企业出售给其竞争对手或上下游企业。同时,为了有效防范境外投资机构的退出套现策略,应对投资机构退出的对赌约定设定切实有效的限制条款。具体而言,对赌协议中可以约定限制投资方向目标公司所处行业领域内的其他的竞争对手转让股份的条款,并根据这类情况做出相应的的违约条款设置。这种交易规则的设置可以有效约束交易方双方因为相关利益的转移而产生不必要的麻烦以及潜在的更大的纠纷。

1.项目组合投资

2.分期控制

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如果私募股权资金的规模较大,为避免可能造成的单个项目投资彻底失败,一般情况下都要把资金投放到不同的项目中去,由此形成一个项目投资组合。

私募股权基金可以设计一整套项目管理的风险控制体系,分为事前审查和事中控制。

合理分散风险

如果私募股权基金投资的多个项目分属于不同的行业、不同的区域、处于不同的发展阶段,私募股权基金的整体风险就被大大分解和降低。

- 事前审查 -

投融资双方应当充分认识到对赌协议的签署可能带来的风险,并合理控制自身面临的风险,控制风险系数。为有效控制自身风险,投融资双方应当尽量选择与自身所处的领域一致或者具有较大的商务关联的行业、目标公司。在对目标公司及其所处的行业领域所面临的潜在风险缺乏有效了解的情况下,不应冒险进入到投融资实践中去。同时,在签署相应的合作协议时,应当合理延长投资合作的考察期限,为双方进行有效的沟通协调创造较为宽松的时间条件,尽量减少因为交易过程中存在的信息不对称情况对合作事项造成的不利影响。

2.分期控制

事前审查是对项目实施小组提交的投资方案、投资协议等进行严格的审查,报经产品投资委员会、风险管理委员会批准后实施。

另外,联合投资也可以成为交易方合理规避自身风险的有效措施。投资方通过联合其他投资机构主体共同进行投资对赌,不仅可以有效地分散自身投资无法获得补偿的风险,还可以引入合作伙伴、加强信息导入,弥补合作中的信息不对称的不利影响,使得投资决策更加具有合理性。同时,商业保险公司的引入也可以对投融资双方对赌协议的后续风险提供有效的保障。

私募股权基金可以设计一整套项目管理的风险控制体系,分为事前审查和事中控制。

- 事中控制 -

事前审查:是对项目实施小组提交的投资方案、投资协议等进行严格的审查,报经投资委员会批准后实施。

事中控制是私募股权基金对被投资企业实施非现场监控和参与重大决策等,督促被投资企业及时报告相关事项,掌握企业状况,定期制作、披露相关财务及市场信息,并保管相关原始凭证、资料等。

事中控制:是私募股权基金对被投资企业实施非现场监控和参与重大决策等,督促被投资企业及时报告相关事项,掌握企业状况,定期制作、披露相关财务及市场信息,并保管相关原始凭证、资料等。

单个投资项目的风险控制

单个投资项目的风险控制

单个投资项目的风险控制是私募股权基金风险控制的重点,如果每个投资项目的风险都控制住了,私募股权基金的项目投资风险也就能全部控制住了。

单个投资项目的风险控制是私募股权基金风险控制的重点,如果每个投资项目的风险都控制住了,私募股权基金的项目投资风险也就能全部控制住了。实践中,单个投资项目的风险控制可以从以下几个方面展开。

实践中,单个投资项目的风险控制可以从以下几个方面展开。

分段投资

1.分段投资、分期投资

分段投资是指私募股权投资基金为有效控制风险,避免企业浪费资金,对投资进度进行分段控制,投资资金的划拨要按照项目进程分阶段进行,而不要一次到位。

分段投资是指私募股权投资基金为有效控制风险,避免企业浪费资金,对投资进度进行分段控制,投资资金的划拨要按照项目进程分阶段进行,而不要一次到位。

只提供确保企业发展到下一阶段所必需的资金,并保留放弃追加投资的权利和优先购买企业追加融资时发行股票的权利。只有当前一阶段项目运作良好,达到预期目标以后,后续资金才可以适时跟进。如果企业未能达到预期的盈利水平,下一阶段投资比例就会被调整,这是监督企业经营和降低经营风险的一种方式。

只有当前一阶段项目运作良好,达到预期目标以后,后续资金才可以适时跟进。如果企业未能达到预期的盈利水平,下一阶段投资比例就会被调整,这是监督企业经营和降低经营风险的一种方式。

股份比例调整

2.股份比例调整

在项目投资中,私募股权基金运用复合型的金融工具,如转换优先股、可转换债券、附认股权债券或其组合等,进行投资中的股份比例调整,从而降低自己的风险。

在项目投资中,私募股权基金运用复合型的金融工具,进行投资中的股份比例调整,从而降低自己的风险。

股份比例调整既能保护投资人的利益,又能分享企业的成长,还能调动发挥项目公司管理的积极性,推动项目公司的发展而获得更多股权。

股份比例调整既能保护投资人的利益,又能分享企业的成长,还能调动发挥项目公司管理的积极性,推动项目公司的发展而获得更多股权。

合同制约

3.合同制约

事前约定各方的责任和义务是所有商业活动都会采取的具有法律效力的风险规避措施。

事前约定各方的责任义务是所有商业活动都会采取的具有法律效力的风险规避措施。

为防止企业不利于投资方的行为,保障投资方利益,投资方会在合同中详细制定各种条款,投资合同还可以设置条款保障投资者变现投资的权利和方式,股份比例的调整条件条款,追加投资的优先权,防止股份稀释等。

4.违约补救

违约补救

一般来说,在项目投资初始时期,私募股权基金可以接受少数股权的地位,而项目公司管理层控制大多数股权,但投资方可以与项目公司签订一份投票权协议,以保持在一些重大问题上的特别投票权。

一般来说,在项目投资初始时期,私募股权基金可以接受少数股权的地位,而项目公司管理层控制大多数股权,但投资方可以与项目公司签订一份投票权协议,以保持在一些重大问题上的特别投票权。

当项目公司管理层不能按业务计划的各种目标经营企业时,如发现管理层违反协议,提供的信息明显错误或发现大量负债等,项目公司要承担责任。

当项目公司管理层不能按照业务计划的各种目标经营企业时,例如发现管理层违反协议,提供的信息明显错误或发现大量负债等,项目公司要承担责任。

对管理层的股权激励和对赌协议

对管理层的股权激励和对赌协议

为了激励目标公司的管理层,私募股权基金往往设立一些条款,当公司的经营业绩达到一定的目标,可以依据这些条款对管理层进行股权的奖励或者惩处。对管理层实行股权激励最常见的是对赌协议的约定与操作。

为了激励目标公司的管理层,私募股权基金往往设立一些条款,当公司的经营业绩达到一定的目标,可以依据这些条款对管理层进行股权的奖励或者惩处。对管理层实行股权激励最常见的是对赌协议的约定与操作。

对赌协议,就是投资方与融资方在达成投资协议时,对于未来不确定的情况进行一种补充约定,如果约定的条件出现,投融资双方可以行使某一种权利或义务,如果约定的条件不出现,投融资双方则行使另一种权利或义务。

对赌协议也称为估值调整协议,就是投资方与融资方在达成投资协议时,对于未来不确定的情况进行一种补充约定,如果约定的条件出现,投融资双方可以行使某一种权利或义务,如果约定的条件不出现,投融资双方则行使另一种权利或义务。

对赌协议似乎对于融资方有些不公平,但其实在法理上非常公平。对赌协议为投融资双方都保留了一定的灵活性,是股权最终价格和公司内在真实价值进行互动估值,实际上有助于投融资双方尽可能按照相对公平合理的价格进行股权交易。

对赌协议也是投融资双方进行股份比例调整的一种特殊方式,是一种没有金融工具参与的直接的股份比例调整形式。

对于私募股权投资中的风险把控是什么的问题我们国家是有着相关的规定的,对于私募股权投资往往是有着上百万的门槛的,所以说对于这方面如果有损失的话往往都是损失很大的。所以说对于这个问题我们首先要进行合理分析理性分析在来进行投资。

对赌协议似乎对于融资方有些不公平,但其实在法理上非常公平。对赌协议为投融资双方都保留了一定的灵活性,是股权最终价格和公司内在真实价值进行互动估值,实际上有助于投融资双方尽可能按照相对公平合理的价格进行股权交易。

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近几年中国私募基金行业已发展壮大成为资本市场上的一支生力军,基金规模已突破10万亿元大关,成为多层次资本市场的重要组成部分。而且私募基金认购门槛高达百万,对许多投资者来讲并不是一笔小数目,所以一切可能导致私募基金风险出现的因素投资者都必须知道,并了解如何控制风险。现如今越来越多的投资者已选择将手里的资金交给财富管理机构代为打理,以期达到风险和收益的平衡,以达到资产的稳步增值。

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